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高增长难再续 wayfair暴跌或近在眼前

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来源: 作者: 2019-05-17 15:51:02

作者:Dan Victor,CFA ,美股研究社,公众号:meigushe,关注加入美股交流社群,和群内大神一起探讨哦

摘要

在线零售商公布了可观的收入增长,但财务前景仍然疲弱,亏损不断扩大。

第一季度业绩令人失望,营业费用飙升,利润率低于预期。

Wayfair股价应该会下跌,因为对估值的问题掩盖了目前积极的品牌势头。

Wayfair Inc. (W .)近年来以惊人的增长顶住了怀疑论者的挑战,坚定地巩固了自己作为顶级电子商务和在线家居用品领导者的地位。该公司采取的战略可以被描述为"不惜一切代价实现增长",其基础是积极的营销和扩张,包括在欧洲的业务。截至2019年,美元兑日圆仍上涨65%,较3月份创下的173美元历史高点近期回落18%。我认为,在第一季度业绩令人失望之后,未来还会有更多不利因素。 这里的问题仅仅是当前估值与现实的长期前景之间的调和。 该公司一直未能将积极的品牌动力转化为接近管理层乐观的财务前景的东西。 这篇文章强调了我的悲观看法,以及为什么我认为投资者的耐心可能正在消耗殆尽。

第一财季收益回顾

Wayfair公布,非公认会计准则(gaap)第一季度每股亏损(- 1.62美元),与公布的一致预期相差0.01美元。收入19.4亿美元,同比增长38.6%,超出预期2000万美元。总体数据基本一致,但市场真正关注的是利润率,这显然是回归长期看涨观点的一步。

与去年同期相比,美国调整后息税前利润下降了100个基点。 在国际业务部门,调整后息税前利润损失(7440万美元)几乎与2018年第一季度相当。 整个公司的广告支出占总收入的比例为12.5% ,为2016年以来的最高水平。 第一季度调整后息税前利润损失1.022亿美元,传2019年入门款iPhone取名iPhone XE 渲染图曝光几乎是2018财年全年损失的一半。 很难抱怨第一季度收入同比增长39% ,但相比之下,这个数字比去年同期的46% 有所下降。 更令人担忧的是,第一季度国际业务收入增长明显放缓至41.7% 。 国际业务似乎是一个"钱坑",并将继续衡量盈利能力。

另一方面,一些运营指标看起来是正面的,但是大多数指标的增长率和改善都显示出减速的迹象; 这种趋势应该会继续下去,增加看跌的情况。 根据最新的盈利报告,一些关键的 KPI 指标似乎也在放缓,增加了长期增长潜力的问题。 特别值得一提的是,图表显示,第一季度每位活跃客户的直接零售净收入(442美元)和每位活跃客户的 LTM 订单(1.85美元)均有所下降,而且似乎在2018年达到了峰值。 这就提出了一个问题,即客户在 Wayfair 的支出上限是多少,以及未来客户重复下单量有多少。

看空Wayfair的理由

看空W的理由归结于对该公司"长期目标模型"的怀疑。管理层的愿景是,在2019年第一季度,经调整后的EBITDA利润率(-5.3%)有望实现8%至10%的正增长。请记住,至少从2015年开始,该公司就在投资者陈述中分享了这些目标,这让投资者不知道"长期"到底会在什么时候到来。

将上述目标分解后,未来潜在盈利能力的主要驱动力将是将运营成本(主要是广告和SG&A)削减一半,这将使该公司能够以更大的规模利用现有基础设施。首先,将毛利率从目前的2小蚁科技发布“YI智慧店”极简主义解决方案4.6%提高到25-27%将极其困难。当你考虑到利润率相对较低的产品类别时,这几个基点是一座需要攀登的大山,而这些产品往往是商品化的,可以在竞争对手的网站上找到。日益激烈的网络竞争意味着商品价格可能会下降,Wayfair将长期承受这样的压力。

其次,我认为广告目标是非常激进的,可能是不现实的。当你看到在线零售和电子商务,广告是非常重要的。如果Wayfair明天完全停止所有广告和营销活动,销售额很可能会暴跌。客户通过搜索引擎找到他们想要的产品,如果没有赞助商链接,潜在客户就会转向可能销售相同产品的竞争对手网站。这一点很重要,因为Wayfair需要许多新客户来有效地扩展规模。在增加收入增长方面,回头客和每位客户的平均支出只能走这么远。这一迹象,暗示"新客户增长"的数量正在放缓,尽管该公司一季度在营销上的支出达到创纪录水平。Wayfair不得不花费越来越多的钱来获取新客户,这可能是不可持续的。

危险评估

在目前市值约135亿美元的情况下,Wayfair需要约2.7亿美元的净收入才能维持50倍的正常市盈率。在这种情况下,该支股仍然是贵的,但考虑到营收增长,总体上是可以接受的。如果我们大胆地相信,这家公司能在未来几年将收入翻番,达到150亿美元左右,那时的利润率达到2%,那么我们就能实现上述目标。然而,事实是,Wayfair在过去12个月里损失了近6亿美元。预计亏损将继续。对人工智能大数据专业“大热”要保持冷静市场普遍预计,该公司至少要亏损到2022年。投资者需要考虑该公司从未盈利的真实可能性。电子商务和Wayfair的市场份额增长趋势是积极的,但该公司能否保持目前的增长势头还不确定。该股将需要完美的执行,以证明其目前的增长溢价是合理的。

Wayfair的市净率一直在1倍至2倍之间波动。1.5倍的5年平均水平代表了我的近期目标价,意味着每股120美元。我认为,随着对增长前景的乐观情绪消退,该股今年的股价可能跌破每股100美元。金融股进一步恶化或品牌势头减弱,将为出现更严重的下跌。未来利润率仍将是一个关键的监控点。

本文作者:Dan Victor,CFA,美股研究社(公众号:meigushe)——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报2018年ABS迎来兑付高峰 存续期管理职能受重视道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们,转载请注明

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