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金融:4Q不良率环比下降驱动估值修复

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来源: 作者: 2019-10-09 17:01:58

金融:4Q不良率环比下降驱动估值修复 2019-01-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周核心观点本周对银行股的观点:看好,19年PB仍在0.7倍以下,政策助力,估值修复。主要原因有三:

其一、估值低。18/19年老16家PB达到0.76/0.67,19年的估值仍在0.7倍以下,安全边际极高。本周第二批降准资金也将释放,全面降准助力业绩修复;上周中信、兴业、江苏、上海以及吴江银行均公布了18年的业绩快报,他们的共同特点是四季度不良率均在下降,拨备计提力度也都有明显的加大,表明19年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。1月份还会有银行公布年报快报,业绩支持估值修复。

其二、年初信贷超预期。预计1月新增贷款 万亿以上。

其三、无风险利率下降,抬升估值。

上周银行股获得了较高的绝对收益,但没有相对收益。降准释放资金,降低负债成本,助力资金低成本流向实体,实体经济受益更大,从而其它板块表现更好,银行有绝对收益,无相对收益。此外,上周公布的12月份信贷数据表明,社融在继续改善,18年信贷也超预期,特别是表外融资和直接融资对社融的贡献在加大,也助推了大盘和银行股估值的修复。

社融在改善,信贷超预期。12月整体社融数据仍保持了11月份回暖的积极变化。其一表外融资降幅继续收窄;其二是企业信用债融资增量继续放大;其三是银行发行的ABS和贷款核销规模均创新高。这些信号也比较符合我们对2019年的社融的整体判断:非标扩容,表外融资有望实现正增长,同时债券融资也会增长比较明显。此外,对改善民营企业融资环境也会有积极的变化,有利于商业银行最终“宽信用”的实现。在表内信贷方面,18年新增人民币贷款16.17万亿元,超年初预期11.52%,整年银行业处于一个“量价齐升”的状态,因而18年业绩也将超预期。

19年,我们预计新增信贷在16.5万亿左右,同比增速较18年环比是有所小幅降低,但是绝对额有增长。

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